BitMEX、OKEx、火币——合约交易市场深度对比

关于数字货币合约交易的讨论由来已久。 自2014年BitMEX、OKCoin相继推出数字货币合约交易至今已近6年，火币在内忧外患[[i]]期间选择仓促推出外包合约产品，创造新的利润增长点以缓解迫在眉睫的困境经营性现金流压力。

根据福布斯近期发布的一份长篇报告，该报告转载了 Alameda Research 于 2019 年 7 月上旬发布的《数字货币交易所真实交易量报告》[[ii]]，其中提到了 OKEx、BitMEX、和火币网调查显示，其数据显示，OKEx、火币网、BitMEX的真实交易量为100%。 在现货和期货交易量方面，OKEx、火币和BitMEX位列前三。

Alameda 是数字货币二级市场上最大的流动性提供商之一。 它已经帮助 Binance 完成了在全球主要交易所出售的 7,500 BTC 的大笔交易 [[iii]]。 基于手头庞大的交易数据，Alameda 通过 6 个不同维度检测了数十家交易所的交易量的真实性。

我们认为阿拉米达的数据比国内市场媒体更加客观，因此作为本文的签约数据之一进行分析； 本文主要利用市场上可获得的第三方数据和用户反馈，通过用户规模、合约交易量、K线处理、插针问题四个维度分析，解读三大合约交易所的市场深度和它们的影响，并进行横向比较。

在分析过程中，我们发现火币合约交易存在K线处理和K线修改两个问题，在合约交易中容易误导用户对市场深度的判断。 我们特此指出。

(1). 用户规模：BitMEX=OKEx>Huobi

从合约交易用户规模来看，BitMEX和OKEx作为老牌合约交易服务商，经历了2014-2016年数字货币合约交易所的激烈竞争，脱颖而出。 两者在整体交易量和用户规模上势均力敌。 ，而这也体现在这两家交易所在过去很长一段时间内占据了全球合约交易量的80%以上。

在整体交易用户的专业性上，BitMEX主要面向B端机构交易者，提供更好的交易撮合引擎和API体验，在界面优化上采取简单措施； OKEx还面向B端机构交易者。 C端散户提供方便快捷的交易服务； 由于进入时间短，火币目前的主要用户是C端散户。

作为合约交易的后起之秀，火币在进入合约交易不到8个月的时间里就取得了不错的市场表现。 ，仍然远远落后于 BitMEX 和 OKEx； 我们认为，从长远来看，可以通过将火币现货交易用户转移到合约交易来改变这种发展趋势。

(2). 合约交易量：BitMEX=OKEx>>火币

从合约交易的市场交易量来看，由于BitMEX主要服务于美国和加拿大以外的海外用户，尤其是来自欧洲国家的用户，因此在监管合规性、欺诈行为等方面远优于国内交易所。交易数据 成本风险比太高btc合约交易，所以发生的可能性很低。

OKEx通过近期上线的合约大数据产品展示了市场足够的透明度，包括整体交易量、多空人对比、合约基差、持仓总量、活跃买入/卖出、精英趋势指标、精英持仓比例等。真实可见，透明度带来极高的造假成本，这就保证了其数据的真实性。

火币注册于塞舌尔群岛，法律松散，市场数据和透明度不够，从外部获得的真实信息非常有限； 另外，由于火币对合约交易量的计算方式不同于业内其他交易所，采用双向计算，买入和平仓一次计算交易量。 通过此计算获得的报告交易量未反映在 Alameda [[iv]] 提供的报告中。

因此，我们按照常规行情计算方式调整合约交易量，将火币的合约交易量除以二，得到如下结果：OKEx和BitMEX的合约交易量约为火币的2.2倍。

图1 BitMEX、OKEx、火币现货、期货真实交易量

(3). K线处理：BitMEX=OKEx>>>Huobi

在合约交易中，强平问题和插销问题往往伴随而来。 当市场出现较大震荡导致整体流动性枯竭时，某一方向的挂单瞬间急剧增加，会导致相反方向的合约大量成交。 因此，通过对比各交易所的插销和清算问题，可以准确反映各合约交易平台的整体市场深度。

基于此，我们研究了BitMEX、OKEx、火币交易所的pin仓和清算机制，发现了一个很有意思的现象，即“火币合约交易K线处理”的情况； 机制描述[[v]]，我们可以知道，“由于强平接管过程不经过撮合系统，接管价格不会显示在K线上，接管价格不等于实际强平价格。”

图2 火币合约K线价格计算方式

我们对比一下BitMEX和OKEx的合约交易强平机制。 如下图所示，BitMEX和OKEx都是在强平机制下，将强平指令委托给二级市场进行交易，从而获得二级市场最终的K线； 火币通过内部系统直接撮合强平单，K线图上不显示强平单的最终强平价和成交均价，这也导致火币合约能够进行大振幅优化它的引脚反映在K线上。

图3 OKEx、BitMEX和正常K线价格的计算方法

如上图，某用户在搜狐网发帖称[[vi]]其LTC合约交易于2019年2月13日23时05分被强制平仓，质疑是否存在“暗箱操作”在火币交易所。 ，《定仓平仓》，我们研读文章了解到，火币合约交易存在“K线处理”，体现在平仓交易均价为39.903元，在火币K线显示的时间点图表 最低价格为 40.000。

图4 HuobiLTC合约强平平均成交价

火币有明显的K线图处理行为，导致用户对其行情深度的误判。 我们也比较了 BitMEX 和 OKEx 的交易规则。 用户平仓后，平仓单将委托二级市场进行交易，并反映在K线上。 与强平的做法相比，火币合约交易显然是故意误导用户对合约市场的“浅薄”认识。

图5 火币合约K线图出现“优化”行为

(4). Pin问题：BitMEX=OKEx>>Huobi

尽管如此，我们还是尽可能通过二级市场的K线数据进行对比，对市场剧烈波动时期不同市场、不同主流数字货币的合约交易行情进行采样。 样本币种包括主流币种BTC和其他数字货币，考虑到火币K线价格计算方式对K线优化的影响越来越大，我们选取​​较早时间段的数据进行对比。 对比如下：

主流币种BTC合约方面，OKEx的针点为7001.00，火币的针点为6791.71，BitMEX的针点为6380.00。

BitMEX当天插针的原因是合约指数集合交易所BTC价格大幅下跌，导致合约交易大量爆仓； 但实际上，BitMEX 的整体市场深度与 OKEx 接近，BitMEX 在 BTC 交易上占据了整体交易量的近 90%。 因此，BitMEX 的 BTC 交易深度应该优于 OKEx 的合约交易。

图6 OKEx BTC合约最低点7001.00（2019-05-17）

图7火币BTC合约最低点6791.71（2019-05-17）

图8 BitMEX BTC合约最低点6380.00（2019年5月17日）

其他币种方面，OKEx整体交易量优于BitMEX，如ETH、EOS等交易对，这也说明OKEx用户更倾向于投资风险较高的资产。

与 BitMEX 和 OKEx 相比，我们无法比较火币的交易深度。 原因是火币有K线图优化行为，也有修改K线图的行为； 据自联财经文章引用[[vii]]：“5月24日，火币ETH现货杠杆插入世界针，根据火币K线显示，ETH现货杠杆最低价为100美元，最高价瞬间达到1400美元。”

2019年5月24日，火币合约出现了天地针，当时在社区引起了很大的讨论，但是我们跟进火币的现货杠杆和合约交易K线，并没有发现天地针。 交易数据，鉴于指控是通过照片而不是屏幕截图传播的； 因此，我们怀疑火币在后续操作中以某种方式删除了K线。

图9 火币ETH现货杠杆世界针（2019年5月24日）

图10 火币ETH现货杠杆世界针（2019年5月24日）

(5). 结论

通过以上分析，意外的是，火币合约在市场深度的各个维度，尤其是在容易产生歧义的维度上，与目前合约交易市场的龙头BitMEX、OKEx还有非常大的差距。 比如K线的优化、修改、清算机制的设计等等，都有非常明显的机会主义行为。

随着数字货币市场整体逐步向好，合约交易的后来者入场将带来数字货币更加健康的发展。 我们认为，合约市场将不可避免地发生重大变化，新的竞争者或将崛起成为重要的市场力量。 但是考虑到火币的近用户诈骗，现在这个趋势可能不是这样了。

[i]《内忧外患，火币大撤退》，

[ii] 《数字货币交易量实时测量》，

[iii]“Alameda Research 今天在币安上交易 7.5K BTC 卖出墙”，

[iv] 根据Alameda Research发表的论文，Alameda仅确认各大交易所是否存在数据造假，并未对其“计算方式”的有效性进行检验。 因此，严格来说，火币交易所的双向计算并不是一种数据造假btc合约交易，而是一种取巧的计算方式。

[v]《火币合约强制平仓指示》，%E5%BC%BA%E5%88%B6%E5%B9%B3%E4%BB%93%E8%AF%B4%E6%98%8E

[vi]《火币合约交易幕后》，

[vii]《火币合约问题频发，有多少用户被提前爆仓骗了？》 ",