Pantera Capital：FTX 更新和 2024 年比特币减半的展望

原文：《FTX 强调 DeFi 的重要性》

作者：丹·莫尔黑德、乔伊·克鲁格、耶稣·罗伯斯

编译：GaryMa Wu说区块链

FTX 相关更新

我们想提供有关 FTX 的最新情况及其对我们的影响。 总而言之，本月 FTX 和 Alameda Research 过度利用 FTT 代币作为抵押品。 截至今天上午，两家公司均已申请破产。 总损失尚不清楚，但网上估计损失达数十亿美元。 FTX 交易所的用户存款也以大幅折扣交易。 这可能意味着那些在 FTX 上拥有资金的人损失了大部分资金。

一般来说，我们处理这些情况的方法首先侧重于确保尽可能多的投资组合。 然后，一旦我们采取了所有可能的步骤，我们就可以更新我们的 LP，了解我们所做的事情以及我们基金的进展情况。 但最重要的是，我们的目标是降低永久性资本损失的风险。 市场因这一消息大幅下跌，这将反映在我们的业绩中，但我们预计市场反弹时也会出现同样的情况。 在这种情况下，我们主要要避免的是资产的永久性损失。

我们的方法是总体上减少对中心化交易对手的风险，同时保持一定的交易灵活性。 我们在 FTX 事件中的主要风险/损失来自我们以 FTT 和 FTX 股票计价的 Blockfolio 收购收益。 我们在 11 月 8 日星期二尽可能多地清除了 FTT。 在崩盘之前，周一晚上我们的 FTX 股票和 FTT 代币头寸合计占我们公司总资产管理规模的不到 3%。

在周二早上 FTX/Alameda 遇到麻烦的消息传出后，我们的团队立即组建了一个虚拟作战室，以评估对我们早期投资组合的影响并采取行动。 我们的目标是 1) 确定我们的投资组合团队可能面临的潜在风险，以及 2) 直接联系处于风险中的团队以提供我们力所能及的任何帮助。

我们在我们行业中类似的压力环境（例如 3AC 破产、加密冬天 2018）中进行了此测试。 在危机时刻，“我们必须快速行动”。 速度对于处于危机中的企业来说至关重要，它比在危机的另一边生存和发展更重要。

我们从我们的早期代币和区块链风险投资公司中确定并联系了投资组合团队，我们认为这些公司可能对 FTX/Alameda 具有潜在的重大交易对手或托管风险。 在与投资者交谈或收到投资者更新信息后比特币减半时间表 四年，绝大多数接洽的投资组合团队报告说，他们几乎没有 FTX/Alameda 的交易对手或托管敞口。 我们的初步印象是，这种有限的风险敞口部分是由于我们寻求并定期向我们的创始人强调的积极风险管理和托管/财务管理实践，但我们预计未来几周和几个月会提供更多见解。

短期内，那些在 FTX 交易所失去资金的人将遭受损失。 更广泛地说，由于对蔓延的担忧促使资产持有者调整其投资组合，我们预计整个加密生态系统的价格将进一步波动。 与 FTX 相关的资产（Solana 及其底层项目、Aptos 等）可能会受到最严重的打击。 该事件也可能是该应用程序的挫折，因为一些损失资金的散户用户选择离开该领域，而其他可能较早加入的散户用户则害怕袖手旁观。 我们预计之前对这个领域持谨慎态度的机构会加深他们的怀疑态度。 这是意料之中的，但不幸的是还没有严重到值得警惕的程度。 它们可能需要更长的时间，但我们相信它们会比许多人预期的更快发生。

监管机构可能会做出回应，但我们谨慎乐观地认为此举将在中长期内产生积极影响。 正如这场危机所强调的那样，金融交易的中央中介机构是不透明的，而且往往不值得信赖。 没有比去中心化、无需信任的协议更明显的需求了，该协议允许用户在不依赖 FTX、Celsius 或 Voyager 等实体的情况下交易、持有和转移他们的资产。 由于加密货币领域的中心化中介机构，它们应该并且可能很快会受到更严格的储备、审计和风险控制监管，尤其是当这些中介机构与零售用户互动时。 相比之下，去中心化协议是公开的、开放的、更透明的，不需要用户以同样的方式信任。 我们希望监管机构能够意识到这一点，并将注意力从监管 DeFi 转移到监管在该领域运营的中心化机构。

在个人层面上，FTX 的崩溃让我们想起了我们正在做的事情。 作为一家公司和一个生态系统，我们的使命不是复制传统金融部门的风险和低效率。 它是关于建立一个更高效、去中心化和开放的金融生态系统。 这一愿景让我们比以往任何时候都更有动力，也让我们更加感谢有相同愿景的有限合伙人的支持。 这个过程可能并不总是那么容易或顺利比特币减半时间表 四年，但却是必要的。 我们要感谢你们每一位参与我们的活动。

比特币减半

比特币协议的货币供应功能与量化宽松政策截然相反。 比特币代码表明将发行总共 2100 万枚比特币，随着时间的推移，新币的供应量会逐渐减少。

如今，每十分钟就有 6.25 个比特币发行，不受人的意志影响。

每四年，“区块奖励”减半，故名“减半”。 这个过程一直持续到 2140 年。

比特币的供应和分配规则集完全基于数学、可预测和透明的设计。

几乎减半

下一次减半预计发生在 2024 年 4 月 20 日。挖矿奖励将从 6.25 BTC/块降至 3.125 BTC/块。

有效市场理论说，如果我们都知道它会发生，那么它就必须定价。 用教条来解释沃伦巴菲特：“市场几乎总是有效的，但几乎和总是之间的差异对我来说是 800 亿美元。” 因此，即使我们认为每个人都知道一些事情，但这并不意味着没有很多钱可以赚。

如果对新比特币的需求保持不变，而新比特币的供应量减少一半，这将迫使价格上涨。 由于比特币减半事件之前价格上涨的预期，对比特币的需求也有所增加。

多年来，我们一直强调减半是一件大事，但需要数年时间才能发挥作用。 典型的底部出现在减半前 1.3 年，平均而言，市场在减半后 1.3 年达到顶峰。 整个过程用了 2.6 年才能看到完整的影响。

历史上，比特币在减半前 477 天触底，然后一路攀升，然后又开始上涨。 减半后的反弹平均持续 480 天，从减半到下一个牛市周期的峰值。

如果历史重演，比特币的价格将在 2022 年 12 月 30 日见底。届时我们将看到反弹持续到 2024 年初，随后是实际减半后的强劲反弹。 下图显示了如果比特币重复之前减半的表现会发生什么。

Stock-To-Flow 模型价格预测

我们用来分析减半影响的框架是查看每次减半的存量与流量比率的变化。 上半年减半导致新比特币供应减少 17%。 这对新供应产生了巨大影响，并对价格产生了巨大影响。

随着新比特币供应量的比例从前两次减半到下一次减半，随后每次减半对价格的影响可能会逐渐减弱。 下图是描绘过去减半供应减少的图表，即减半期间余额比特币的百分比。

2016 年新比特币供应量减半仅为第一次的三分之一。 有趣的是，它只影响价格的三分之一。

与之前的减半相比，2020 年减半使新比特币的供应量减少了 43%。 它对价格的影响为23%。

下一次减半预计将在 2024 年 4 月 20 日进行。由于大多数比特币现在都在流通，因此每次减半都会使新供应减少几乎一半。 如果历史重演，比特币将在下一次减半前升至 36,000 美元，之后升至 149,000 美元。

结语

当人们怀疑减半是否完全反映在价格上时，我想起了 Kraken 联合创始人杰西鲍威尔的一句名言。 在上一次减半期间与投资者的电话会议上：

问：市场是否已经消化了减半预期？

Jesse Powell：比特币本身还没有合理定价。